Вспомним 1998 год. Он начался оптимистически, и о финансовом кризисе мир уже
начал забывать. Тем не менее, экономическая ситуация в Азии оставалась сложной,
и, по прогнозам аналитиков, такой она должна была оставаться еще долго. По иронии
судьбы, сбылся самый наихудший вариант этих прогнозов, хотя мало кто мог
предусмотреть такое большое влияние на мировую экономику. Еще в начале 1998
года резко ухудшилась ситуация в Индонезии, где девальвировала национальная
валюта. Одновременно упали и мировые цены на нефть - за первый квартал она
подешевела более чем на 30%. Причиной этого считали сокращение спроса в
азиатских странах.
В конце января курс доллара против марки уменьшился с 1.84 до 1.75. Главной
причиной, как бы это не было парадоксально, стала практикантка Белого дома
Моника Левински. Чем закончилась эта история известно всем. Желая уберечься от
импичмента, президент Клинтон развязал войну с Ираком. И, как следствие, из-за
угрозы Багдаду со стороны США на протяжении нескольких дней доллар вернул
утерянные позиции.
В начале мая 1998 года произошло событие, наверное, самое важное для Европы за
последние несколько десятилетий - на саммите Европейского союза в Брюсселе
родилась валюта EUR и точно был определен состав участников Европейского
экономического и валютного союза, который начал функционировать с 1 января 1999
года. В него вошли: Бельгия, Германия, Испания, Франция, Ирландия, Италия,
Люксембург, Нидерланды, Австрия, Португалия, Финляндия. Реакция валютного рынка
на эти события была однозначной - усиление марки против всех основных валют.
Интересной была ситуация с японской йеной. Аж до августа 1998 года ее курс к
американскому доллару снижался. Правительство Японии сначала приветствовало
падение национальной валюты, надеясь, что увеличение экспорта будет
стимулировать развитие экономики. Но когда курс одного доллара дошел до 130
йен, даже США предложили Японии немедленно принят меры по стабилизации курса.
Первая интервенция Центрального банка Японии (в апреле 1998 года) укрепила йену
против доллара (до 127 с 135). Но уже через месяц курс доллара вернулся на
прежний уровень. Следствием другой, более масштабной интервенции (в июне 1998
года) стало укрепление йены с 146 до 133. Но оно оказалось не длительным. После
этого власть Японии решила не терять денег и дождаться изменения тенденции,
которую уже потом подкреплять интервенциями. Первым толчком для укрепления йены
стала смена руководства страны - пост премьер-министра занял Кейдзо Обучи.
Мы подошли к наиболее драматическим событиям 1998 года. Они начались с 17
августа девальвацией рубля и введения моратория на выплаты по зарубежным
кредитам со стороны России. Отметим, что убытки зарубежных инвесторов в
следствии этого дефолта не были настолько большими, чтобы влиять на события мирового
масштаба, поэтому все, что происходило далее, было следствием действия
психологических факторов.
Российский дефолт подорвал доверие к экономикам, которые развиваются. Массовый
отток капитала из Латинской Америки девальвировал национальные валюты Венесуэлы,
Эквадора, Мексики, Бразилии. Потери большого американского хедж фонда Long Term
Capital Management (LCTM) и других, связанных с ним фондов составили около 90%
их совокупных активов. Желая компенсировать убытки, они начали использовать
ситуацию с японской йеной. Фонды брали кредиты в йенах (процентные ставки в
Японии были довольно низкими), переводили их в доллары и вкладывали деньги в
казначейские обязательства США. В условиях падения йены это был прибыльный
бизнес. Но массовая распродажа доллара привела к его обвалу: за три дня, с 6 по
8 октября, курс доллар/йена снизился со 136 до 111.
События 1998 года продемонстрировали нестабильность мировой финансовой системы
и навели на мысль о внедрении административных методов контроля. Первыми на это
отреагировали страны Азии. Гонконг, который до этого считался страной с
наиболее выгодными рыночными условиями, ввел ограничения на конвертацию
национальной валюты и для поддержки фондового рынка провел интервенции на сумму
15 млрд. долларов. Малайзия внедрила жесткий контроль за перемещением капитала.
Одним из факторов, который дал начало стабилизации мировой экономики, стало
заявление российской власти о национализации предприятий и банков. Около
полтора месяца (до конца ноября) на финансовых рынках наблюдался рост. Индекс
Доу-Джонса вернулся к историческим показателям, а доллар компенсировал половину
убытков. Способствовало этому также одновременное снижение процентных ставок
многими странами: в США - с 5.5% до 4.75%, в Великобритании - с 7.5% до 6.25%,
в Германии и Франции - с 3.3% до 3.0%. Следуя за ними все страны будущего
Европейского валютного союза (ЕВС) снизили ставки до 3.0%. Помого Международный
валютный фонд, который утвердил решение про поддержку Бразилии и предоставлению
ей кредита в размере 41.5 млрд. долларов.
На каждое такое событие валютный рынок имел определенную реакцию. Например,
после саммита Европейского союза в Брюсселе вырос курс марки, и понятно почему
- ожидания укрепления экономик стран Европы. Эта ситуация вполне прогнозируема,
если научится делать правильные выводы.
Таким образом, анализ валютного рынка необходим для того, чтобы понять валютную
политику страны, поведение Национального банка, ориентироваться в обменных
курсах и планировать деятельность предприятия. У многих предприятий цена на
материалы и комплектующие зависит от курса гривни к доллару или евро, поскольку
часто их поставщиками являются зарубежные страны. Поэтому правильно оценить
долгосрочный контракт без умения прогнозировать валютный рынок невозможно,
особенно когда удельный вес материальных затрат в продукции является
существенной.
Международный валютный рынок
Прежде всего определимся с понятиями. Международный валютный рынок -
совокупность операций по покупке и продаже валюты. Основными его участниками
являются центральные и коммерческие банки мира, валютные биржи, инвестиционные
фонды и т.д. Самый большой валютный рынок в мире - FOREX (Foreign Exchange
Market), он занимает 90% объемов.
Современный Международный валютный рынок появился после 1973 года, а был
основан летом 1944 года в г. Бретон-Вудс. Тогда финал Второй мировой войны был
уже известен, и внимание начало уделяться восстановлению Мировой экономики. На
подъеме тогда была только экономика США, которая могла дать странам-участникам
войны еду, материалы, оборудование и т.п. Вопрос был лишь в том, чем ей за это
заплатят, поскольку тогда у некоторых стран даже золотого запаса не было.
По логике, если проводить торговлю через обмен валют, то цена за доллар
подымется (спрос-предложение) до таких пределов, что покупать американские
товары уже никто не сможет. И если бы США оставили ситуацию в таком состоянии,
то это непременно переросло бы в новую войну. Для предупреждения такого
развития событий, в Бретон-Вудсе была создан ряд финансовых институтов, в том числе
и Международный валютный фонд. Для американского доллара был зафиксирован
золотой стандарт (35 долларов за тройскую унцию), а другие валюты были
привязаны к нему (фиксированный обменный курс).
Но спрос на доллар рос быстрее, чем ожидалось, поскольку большинство стран
продавала свою валюту, чтобы покупать американские товары. Дефицит доллара рос,
а ресурсов МВФ не хватало. Тогда, по плану Маршала, США передали странам Европы
объем необходимых им долларов (не в долг).
В конце 1950-х годов, благодаря росту американских инвестиций в страны Европы
бизнес штатов уже не нуждался в таком количестве долларов, поэтому излишек их
лежал мертвым грузом в банках. Сначала казначейство США, с целью защиты от
девальвации доллара, было готово выкупить его, но отток золота вдвое сократил
золотые запасы США вначале 1960-х годов. При таких условиях система
фиксированных курсов продержалась до начала 1970-х годов. Созданию свободно
плавающего курса способствовали изменения в торговом балансе США: Европа
покупала у них все меньше, а продавала все больше. А далее, цена золота в 1980
году выросла до 750 долларов за тройскую унцию (против 35 в 1944 г.).
Сегодня почти все мировые расчеты проводятся лишь в пяти основных валютах:
американском долларе (USD), евро (EUR), британском фунте (GBR), японской йене
(JPY), швейцарском франке (CHF). Кстати, последний считается банковским
тайником, поскольку банковская тайна в этой стране является нормой конституции.
Сейчас цену всех мировых валют определяет рынок. Однако центральные банки каждой
страны обязаны обеспечивать стабильность национальной валюты, поэтому этот
режим является не совсем свободным.
Фундаментальный анализ
Существует два основных метода анализа валютного рынка:
- фундаментальный - это прогнозирование цен с помощью анализа экономических,
политических и финансовых показателей;
- технический - это статистический метод изучения графиков цен.
Длительное время немало аналитиков считало, что основой для правильного
прогнозирования является фундаментальный анализ, поскольку он основывается
непосредственно на анализе мировых событий. Сейчас отдают предпочтение в
основном техническому методу, и объясняется это тем, что между событием и
реакцией рынка на нее существует временная разница, длительность которой трудно
предсказать. Более того все события так перемешиваются, что определить
последствия какой-то одной из них почти невозможно.
Однако оставить фундаментальный анализ вне нашего внимания мы не можем. Поэтому
стоит вернуться к понятию валютного курса. После того, как Бретон-Вудское
соглашение прекратило действовать, мировые валюты получили свободу. Их курс
теперь определяется на основании спроса и предложения на эти валюты на рынке.
Тогда почему же происходят такие, иногда большие, колебания валютных курсов?
Основным понятием, созданным для объяснения валютных курсов, является паритет
покупательской способности (purchase power parity). Для его формирования есть
так называемый закон одной цены: цена товара в одной стране должна равняться
цене этого товара в другой стране, а поскольку эти цены выражены в разных
валютах, то их соотношение и определяет обменный курс.
Пример 1
Если внутренняя цена на автомобили (Pвнут) равняется 130 000 UAH, а
внешняя (Pвнеш) - 15 000 USD, тогда обменный курс рассчитываеться так: ОК = Pвнут : Pвнеш = 130 000 : 15 000 = 8.67 UAH за 1 USD
Конечно, высчитывать обменный курс по ценам на автомобили неправильно,
поскольку цена на них формируется спросом и предложением, то есть вкусами
потребителей и рентабельностью продавцов каждой отдельной страны. Более того
модели тех самых автомобилей для разных стран будут отличаться по комплектации,
а следовательно и по стоимости. Поэтому более реалистичный вариант закона одной
цены сравнивает цены не на один товар, а на их группу (потребительская
корзина). Такое определение получило название абсолютного варианта паритета
покупательской способности (absolute version of purchasing power parity).
Конечно существует относительный вариант паритета покупательской способности
(relative version of purchasing power parity). В его основе находится не само
значение курса, а его изменение за определенный промежуток времени под влиянием
определенных факторов.
Пример 2 Используем не потребительскую корзину, а один товар. Если за квартал
цена на автомобили в Украине выросла до 138 000 UAH (на 6.2%), а в США - до 15
500 USD (на 3.3%), то это означает, что гривна за квартал ослабела к доллару на
2.9% (6.2% - 3.3%), то есть ее курс будет 8.92 UAH за 1 USD. (8.67 +2.9%).
Пример 3 В мировой практике известно лишь одно практическое манипулирование
паритетом покупательской способности. Это договор Plasa Accord в сентябре 1985
г. в городе Нью-Йорк. В это время американский доллар был на рекордном для себя
уровне, по сравнению с йеной и европейскими валютами. Таким образом, цены на
американские товары были слишком высокими для других стран, поэтому страдали
экспортеры США. Чтобы улучшить ситуацию, по решению большой пятерки (G5),
доллар был искусственно девальвирован относительно других валют. Но эффект не
был таким, каким его ожидали.
Следствием событий, описанных в примере 3, стало падение доллара до 1991 г.
вдвое. Но в 1992 г. спекуляция Джорджа Сороса против британского фунта
обесценила его по сравнению с долларом и маркой. Англия не только потеряла 1
млрд. фунтов, но и получила существенную девальвацию. Девальвировали также и
другие европейские валюты. Кроме того, эта спекуляция на шесть лет задержала
введение единой европейской валюты. В результате доллар укрепился на 30%
относительно марки. Но уже в 1993 г. начал падать, что и наблюдалось вплоть до
1998 г. Торговый баланс США немного выровнялся в 1990 г., однако в 1993 г.
снизился к старым показателям, поскольку импорт США тогда рос быстрыми темпами.
Прямое влияние на обменный курс имеет торговый баланс (Trade Balance),
поскольку он является разницей между экспортом и импортом страны. Если экспорт
больше импорта (профицит торгового баланса), это обуславливает избыток
иностранной валюты в стране и как следствие - увеличение спроса на национальную
валюту и рост обменного курса этой валюты. Если экспорт меньше импорта (дефицит
торгового баланса), то курс национальной валюты падает.
Но не все так просто. На самом деле, взаимное воздействие торгового баланса,
инфляции, процентных ставок настолько смешивает все факторы, что проследить
влияние каждого из них сложно. Хотя иногда экономические факторы действуют
взаимно, и их оглашение вызывает моментальную реакцию.
Пример 4 До осени 1999 года отношение валютного рынка к американскому доллару
было очень напряженным: спекуляции на чрезмерной ценности американского
фондового рынка и страх его падения, выход японского капитала с американского
рынка обратили внимание на большую проблему - американский торговый дефицит,
который именно тогда достиг рекордного уровня за всю историю США.
Ситуация обострялась соотношением курса йены и доллара. Интервенции
Центрального банка Японии и попытки заручится поддержкой США ничего не давали.
Однако валютную политику руководство Японии менять не собиралось, поэтому все,
кто активно скупал доллар, были вынуждены продавать его с убытками. Поскольку,
когда позднее были опубликованы данные о торговле США за июль 1999 года и
оказалось, что дефицит торгового баланса снова достиг рекордного уровня,
реакция рынка была однозначной - курс доллара резко снизился ко всем основным
валютам.
В общем, разные современные теории обменного курса основываются не только на
анализе товарных рынков, но и на спросе и предложении за финансовые активы.
Таким образом, теория развивается далее. Поскольку в международной
экономической деятельности есть много разных материальных и финансовых активов,
измерять это все при помощи небольшого набора чисел сложно, но необходимо, если
имеете желание научится анализировать и прогнозировать валютный рынок.
Определим
основные понятия измерения экономических процессов. В экономической статистике
используется несколько методов записи количественных параметров. Обозначим Хt
числовым значением количественного параметра (цена, объем выпуска) в
момент времени t=0, а потом будем считать время целыми числами: t=1,
2, 3...Размер изменения параметра Х за промежуток времени от t до
t+1 определим ΔХ = Хt + 1 - Хt. Если, например, ΔХt
выпуск продукции за месяц t, тогда ΔХt - прирост выпуска за месяц
t+1. Очень часто нас интересует не сам размер изменения параметра
Х, а насколько это изменение есть большим по сравнению с предыдущим
значением. Тогда мы используем процентную величину:
((Хt + 1) : Хt - 1) * 100%
Пример 5 Общепринятая форма процентных изменений - годовые проценты
(annaulized). Представим, что валютный курс Х за месяц изменился с
8.0510 UAH за 1 USD до 8.0925 UAH за 1 USD, ΔХ = Х1 + Х0 = 0.0415, в процентах:
((8.0925
: 8.0510) - 1) * 100%
= 0.52%
Рассчитаем,
насколько изменится валютный курс до конца года, если темп изменений останется
таким же:
Ежемесячное
увеличение валютного курса на 0.52% равняется росту за год на 6.36%.
Анализируя экономические данные, следует обращать внимание на то, что много
экономических индикаторов, которые публикуются, обрабатываются для исключения
сезонной зависимости (seasonality), поскольку на развитие некоторых видов
экономической деятельности влияют природные сезоны. Например, строительная
отрасль зависит от погоды, продажи автомобилей всегда снижаются летом. Однако
это усложняет анализ, поэтому были разработаны специальные методики, которые
позволяют на основе прошлых годов выявить тенденции изменений. Сезонно
сравнительные данные сопровождаются индексом SA (seasonality adjusted).
Многим известен индекс американского фондового ринка - индекс Доу-Джонса. Это
средняя цена определенного набора акций. Чем интересен он для прогнозирования
валютного рынка? В нем использован прием, связанный со сменой этого набора.
Например, промышленный индекс Доу-Джонса (DJI - Dow Jones Industrial)
рассчитывается для группы акций 30 больших промышленных предприятий, которые
активно торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже. Но состав этих 30 предприятий
иногда изменяется: некоторые предприятия становятся банкротами, некоторые
реорганизовываются, и т.д.
Пример 6 С целью упростить пояснения приёма, который используется в индексе
Доу-Джонса, рассмотрим вместо 30-ти только 3 акции по цене А = 25, В = 18, С =
47. Рассчитаем среднюю цену: (25 + 18 + 47) : 3 = 30. Она и будет начальным
значением индекса. Через некоторое время акционерное общество С объединилось с
другим Р. Новое акционерное общество выпустило акции D = 17. Если индексом на
этот момент принять новую среднюю цену акций, то резко изменится ее значение:
(25 + 18 + 17) : 3 = 20.
Для того чтобы избежать таких резких прыжков, делают так: сумму цен новых акций
делят не на их количество, а на Х, который выбирается на условиях, что в новый
день индекс начнется с таким же значением, что и было в конце прошлого дня: (А
+ В + D) : х = 30, и х = (25 + 18 + 17) : 30 = 2. Это значение используется до
тех пор, пока не произойдет новое изменение в составе акций.
Индекс Доу-Джонса - эффективный индикатор поведения фондового рынка США. Однако
он имеет определенные недостатки: сама по себе величина индекса не отражает
цену акций, состав акций небольшой, поэтому он может показывать
скорректированное развитие рынка. Для более эффективной оценки динамики
фондового рынка ссылаются на другие индексы, например индекс Standard and Poors
500 (S & P 500), который отображает данные за 500-ми наименованиями акций.
Для анализа валютных курсов необходимо обязательно наблюдать за поведением фондовых
рынков, поскольку спрос на акции в конкретной валюте может сильно влиять на их
курс.
В центральных банках стран есть перечень инструментов, благодаря которым они
могут влиять на валютный курс. Поэтому рынки следят не только за экономикой, но
за статистикой финансов, стараясь предусмотреть действия центральных банков.
Количество денег, которые находятся в обороте (Money Supply) - один из
важнейших факторов, которые влияют на валютный курс. Избыток валюты
способствует уменьшению спроса на нее на международном валютном рынке и
вызывает снижение её относительно других валют. Соответственно дефицит валюты
вызывает противоположные последствия. Показатели, которые используются для
измерения денег в обороте, являются так называемые денежные агрегаты (Monetary
Aggregates). Поскольку все основные валюты измеряются по соотношению к доллару
США, рассмотрим вариант, принятый в американской банковской системе:
1) М1 - это деньги в обороте (не в банках), дорожные чеки, депозиты,
другие чековые депозиты;
2) М2 - это М1 + не чековые депозиты, срочные вклады в банках,
деньги на счетах фондов;
3) М3 - это М2 + краткосрочные государственные облигации,
евро-долларовые депозиты резидентов США в иностранных филиалах американских
банков.
Количество денег в обороте связано с их потребностью для обеспечения торгового
оборота, кредитов и инвестиций. Это количество необходимо держать в пропорции с
произведенной продукцией. Нарушение такого баланса ведет ко многим проблемам.
Соотношение принято выводить в таком виде:
M * V = P * Q,
где M - объем
денег в обороте; V - скорость оборота денег; P - средний уровень цен в стране Q - реальный ВВП.
Для установки связи величины М с обменными курсами необходимо сравнить
два таких показателя для двух стран. Если индексом f обозначить показатели
иностранной экономики, а индексом d - национальной, тогда:
Mf * Vf = Pf *Qf, Md * Vd = Pd * Qd
Уравнение для обменного курса двух
валют будет таким:
S = Pd : Pf = (Md * Qf * Vd) : (Mf * Qd * Vf)
Это уравнение показывает, что изменение Md : Mf влияет на изменение
курса этих валют.
Ни один из индикаторов экономики не имеет такого большого значения для анализа
валютного рынка, как процентные ставки. Процентный дифференциал (Interest Rate
Differential) - это разница процентных ставок двух разных валют. На денежном
рынке существует несколько видов процентных ставок:
1) официальная (Official Interest Rate) - ставка, под которую коммерческие
банки берут деньги у центрального банка страны;
2) ставка межбанковского кредита (Interbank Offered Rate) - ставка, под которую
банки кредитуют друг друга;
3) доходность государственных ценных бумаг (Government Bonds Yields);
4) кредитные процентные ставки для клиентов банков (Lending Rates);
5) депозитные процентные ставки (Deposit Rates).
Все процентные ставки зависят от официальных, которую устанавливает центральный
банк.
Пример 7 Чем большей есть процентная ставка по конкретной валюте, по сравнению с
другими валютами, тем больше иностранных инвесторов желает купить эту валюту,
чтобы разместить деньги на депозит под высокую процентную ставку. Таким
образом, большие процентные ставки делают валюту привлекательным инструментом
инвестирования, а следовательно спрос на нее на международном рынке растет и
курс этой валюты также растет.
Пример 8
До июня 1999 года банк Англии (Bank of England) несколько раз снижал процентные
ставки и заявлял, что высокий курс фунта является причиной понижений. Кроме
того, с начала 1999 года велись переговоры про вхождение Англии в Европейский
экономический и валютный союз. Считалось, что это не должно произойти внезапно,
более того фунт должен был войти в ЕВС (зону евро) на более низком уровне, по
сравнению с весной 1999 года. Поэтому движение фунта вниз было сильным и
длинным. Когда же Банк Англии 10 июня 1999 года снизил процентную ставку рефинансирования
с 5.25% до 5.0%, после короткого падения в течении одного часа курс фунта
быстро пошел в рост. Конечно, потом все стало на свои места. Но этот пример
показывает, как рынок может жить и развиваться в ожидании события, а не самим
событием. Продолжение следует...